Q3火电成绩增加，核电、风电成绩承压。2025年前三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块别离完成归母净利润696.9、513.2、165.8、129.1、25.7亿元，同比增速别离为16.8%、3.3%、-12.4%、-16.4%、86.0%；2025年第三季度，SW火电、水电、核电、风电、光电板块别离完成归母净利360.1、282.9、84.5、24.5、13.5亿元，同比增速别离为34.3%、-1.6%、-16.5%、-35.6%、169.5%。

  9月水电电量大幅度增加，火电电量小幅下降。9月规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增加1.5%，增速比8月份放缓0.1pct。9月火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加速。9月规上火电、水电、核电、风电、太阳能发电量同比别离-5.4%、31.9%、1.6%、-7.6%、21.1%，增速较8月改变别离为-7.1pct/43.0pct/-5.9pct/-27.8pct/5.2pct。其间水电发电量大幅度增加是因为全国首要流域来水改进，叠加去年同期低基数影响。以长江上游为例，2025年9月三峡水库入库和出库流量同比别离大幅度增加93.6%和187.9%，充分的来水也对火电发电量形成必定揉捏。

  9月用电量增速放缓，首要因为三产、居民用电量增速下降。9月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增加4.5%，增速较8月放缓0.5pct；其间一产/二产/三产/居民生活用电量别离为129/5705/1765/1287亿千瓦时，同比改变别离为7.3%/5.7%/6.3%/-2.6%，较8月增速改变别离为-2.4pct/0.7pct/-0.9pct/-5.0pct。9月三产、居民用电量增速下降首要因为本年高温气候较去年有所缓解。依据国家气候中心数据，2024年9月、2025年9月全国平均气温别离为18.8℃、18.2℃，较终年同期别离偏高1.7℃、1.0℃。

  出资战略：绿电：十四五收官之年能耗方针查核有望催化绿电需求，一起新动力可持续发展价格结算机制树立后职业未来的收益预期更为明亮，主张掌握板块拐点性时机，个股主张重视全国有突出贡献的公司龙源电力、三峡动力等。火电：受“反超产”“反内卷”方针核对等要素影响，7-9月煤炭产值同比均有所下滑，叠加近期迎峰度冬前补库需求，到11月5日秦港5500大卡动力煤市场价反弹至799元/吨，较年内低点上涨190元/吨，但同比仍有48元/吨跌幅。电价方面，2026年年度长协电价行将开端签约，估计北方省份长协电价仍将保持相对坚硬，个股主张重视大唐发电、建投动力等。水核：利率下行周期中，盈利特点较强的水电、核电具有长时间装备价值，一起核电还具有较高的远期成长性加持，个股主张重视长江电力、我国核电等。

  危险提示：装机规划没有抵达预期的危险；煤炭价格大大上涨的危险；职业竞赛加重的危险等。